Итог заседания Банка России 6 июня — уменьшение ключевой ставки на 1 п.п. — с 21%, которые регулятор держал с конца октября, до 20%. Причины есть — снижение устойчивой инфляции стало слишком очевидным (об этом ЦБ сообщил в опубликованном пресс-релизе).
Согласно официальным данным, рост цен замедлился — к концу июня ЦБ рассчитывает увидеть 10,1%, и это значит, что годовая инфляция тормозит быстрее ожиданий регулятора. Хорошая новость, если бы не противоположный тренд: ожидания населения, на сколько будут расти цены в стране, при этом, наоборот, выросли: с 13,1% в апреле до 13,4% в мае.
На этом фоне решение ЦБ и снижение «ключа» — это компромисс. Основным прогнозом на рынке накануне заседания было то, что регулятор не будет менять ставку, зато смягчит сигнал. ЦБ поступил наоборот: ставка — 20%, однако сигнал при этом оказался нейтральным. Как сегодня еще раз подчеркнула Набиуллина, нейтральный сигнал предусматривает возможность движений в любую сторону. Рынок воспринял решение ЦБ как ожидаемое: индекс Мосбиржи показал умеренный рост (при этом рванули вверх закредитованные компании), индекс гособлигаций RGBI — некоторое падение. Если бы ставку оставили 21%, а сигнал был мягким, эффект был бы таким же.
Вторая часть основного прогноза, который не сбылся, предполагала, что в июле ЦБ снизит ставку уже на 2 п.п. Скорее всего, общий результат таким и будет — просто в следующий раз шаг регулятора будет 1 п.п. А дальше движение пойдет шагами по 0,25–0,5 п.п. и далеко не на каждом заседании. Причина проста — инфляционное давление и ожидания все равно остаются высокими. Именно поэтому нынешнее решение и заявления ЦБ говорят о том, что регулятор подтверждает и дальше свое намерение держать ставки высокими. Правда, Центробанк дал понять, что бороться любой ценой он все-таки не готов — и будет принимать меры, чтобы мягкая посадка не превратилась в турбулентность, а охлаждение экономики — в глубокую заморозку. Отсюда и 20%, которые мы увидели сегодня.
Об опасности перегнуть палку говорят и власти. Так, глава Минэкономразвития РФ Максим Решетников накануне решения ЦБ, 3 июня, заявил, что российская экономика «сейчас вошла в период охлаждения после высоких темпов роста в предыдущие 2 года». Он отметил, что все больше отраслей реального сектора сокращают выпуск, замедляются темпы роста потребительского спроса, а прирост доходов населения продолжает уходить в сбережения, а не на потребрынок, плюс наконец наблюдается ощутимое замедление инфляции. Словом, сбывается все то, к чему регулятор стремился с лета 2023 года.
На этом фоне главная задача ЦБ — сделать так, чтобы нынешний процесс не перешел в переохлаждение экономики. И чтобы не получилось, как в детских страшилках про маленького мальчика, который залез в холодильник и «левою ручкой задел за рубильник». Одним из последствий начавшегося смягчения может быть пересмотр видов на рубль — при снижающихся ставках по депозитам и гособлигациям его привлекательность перестает быть столь очевидной. С высокой вероятностью часть укрепления рубля последних 5 месяцев будет отыграна к концу года — другими словами, курс доллара снова вырастет.
Именно поэтому мы ждем, что смягчение будет не таким быстрым и глубоким, как этого хочет рынок. Регулятор хочет быть предсказуемым: он обещал, что будет держать ставку высокой долго. За все надо платить, и, собственно говоря, цена, на которую, видимо, готов ЦБ в борьбе против высокой инфляции, — это более медленный экономический рост.
