Пока бизнес и власти переживают из-за слишком сильного замедления деловой активности, ЦБ держит свою линию (по версии некоторых, сосредоточившись на преувеличенных инфляционных рисках).
Накануне заседания 19 июня большинство прогнозов сходились на том, что регулятор уменьшит ключевую ставку на 50 базисных пунктов — Банк России решил ограничиться полумерой и остановился на полпути — минус 0,25 п.п. Для регулятора опасность «не победить» в борьбе с инфляцией (а мы помним, что его заветная цель по-прежнему — 4%) перевесила опасения окончательно заморозить экономику.
Как итог, шаг в 25 базисных пунктов ЦБ сопроводил нейтральным сигналом (он не изменился с прошлого заседания). Российский рынок акций, который падает уже 14-ю неделю, приуныл еще больше: минус почти 2% в моменте.
С одной стороны, инфляция и инфляционные ожидания россиян замедляются, но, видимо, по-прежнему недостаточно для ожиданий Банка России. Так что есть все шансы увидеть «оставшиеся» 0,25 п.п. на следующем заседании в июле. Такими темпами можно ждать ставку в 13% к концу года.
Главный вопрос дискуссии вокруг сегодняшнего заседания — не на сколько снижать ключевую ставку, а насколько уместно снижать ее шагами в 50 базисных пунктов в условиях сильно охлажденной экономики. ЦБ считает, что есть опасность «не дожать» в борьбе с инфляцией, допустив новый скачок цен. Тогда как многие, наоборот, уверены, что регулятор сосредоточен на преувеличенных инфляционных рисках. Хотя, возможно, Банк России опасается более высоких госрасходов длительное время — и готов это балансировать своими инструментами. Как уточнил ЦБ в своем пресс-релизе, из-за расширения дефицита бюджета ключевая ставка в целом будет выше.
Проблема в том, что, на наш взгляд, в данный момент для российской экономики самый большой риск — слишком жесткая денежно-кредитная политика (ДКП), которая усилит ее охлаждение, а не рост инфляции. Его может спровоцировать внешний шок — бюджетный дефицит оцениваем как управляемый, — но этот фактор предсказать слишком сложно (характерный пример — скачок цен на топливо из-за ситуации с Ираном). Что касается ДКП, то политика ЦБ максимально жестко давит инвестиции и экономическую активность в стране третий год подряд.
В итоге пространство для смягчения ДКП и снижения ставки видят все, кроме регулятора: бизнес, власти, глава государства (тот дал понять, что оно ожидаемо на фоне уменьшения инфляции). Банк России, в свою очередь, видит все меньшее пространство для маневра и демонстрирует крайнюю осторожность. За смягчение ДКП дает аргументы и сильный рубль, который одновременно бьет по доходам экспортеров и бюджета. Отметим, что и кредитование растет не потому, что займы стали значимо дешевле, а потому, что в прошлом году их практически не брали — эффект низкой базы.
Полшага и нейтральный сигнал — это способ ЦБ не связывать себе руки и отправить послание в Минфин и Белый дом. Регулятор сможет дальше смягчать ДКП до осени мелкими шажками. А в сентябре–октябре как раз будет верстаться новый бюджет, и он будет доминирующим фактором для решений по ставке.
