Почти консенсусом среди аналитиков и банковских топов перед этим заседанием было смягчение ключевой ставки широким шагом — сразу на 2 п.п., с 18% до 16%. Однако Банк России решил проявить осторожность. Итог — снижение только на 1 п.п., до 17%. Дополнила это решение жесткая риторика главы регулятора Эльвиры Набиуллиной. Она перечислила причины против снижения ключевой ставки, а также указала, что шаг в 2 п.п. даже не рассматривался. Так что словесное давление от ЦБ продолжилось — оно, как известно, не менее важно, чем само решение регулятора.
Инфляция с начала года существенно снизилась, внешний спрос и экономическая активность замедлились. Это задает общее направление на снижение ставки. При этом инфляционные ожидания остались повышенными, корпоративное кредитование ускорилось. Неопределенность, в том числе связанная с решениями по бюджету, сохранилась.
Эльвира Набиуллинаглава Банка России
Основным фактором, на который ориентировался Центробанк, остаются упрямо держащиеся на высоком уровне инфляционные ожидания россиян, которые пока высоковаты: они даже немного выросли в августе — до 13,5%, максимума за последние 6 месяцев (в июле было 13%). Высокие ожидания — это большая долгоиграющая проблема.
Другая причина того, что регулятор решил перестраховаться, — рубль, который пополз вниз. Последние дни тот слабеет по отношению к иностранной валюте. На этой неделе, например, доллар «прогулялся» выше 85 рублей, а евро — перешагнул 100 рублей. Как правило, чем выше ключевая ставка, тем крепче рубль, и наоборот. А крепкий рубль — более низкая инфляция (но и слабые доходы экспортеров и бюджета). Судя по всему, ЦБ решил не рисковать.
Пока непонятно, каким будет бюджет следующего года — с учетом почти гарантированного превышения дефицита над плановым за 2025-й. Скорее всего, бюджет-2026 будет жестким — но жесткость может по-разному влиять на инфляцию. Например, власти могут выбрать вариант повышения НДС, а это автоматически подстегнет инфляцию.
Что касается текущей ситуации, то в плане роста цен наблюдается небольшая дефляция (то есть товары дешевеют) — нормально для ранней осени. Получается, что цель ЦБ (заветный рост цен в 4%) вроде бы достигнута, однако на самом деле радоваться пока рано. Она еще не устоялась. «Мы смотрим прежде всего на устойчивую инфляцию. Ее показатели в последние месяцы держатся в диапазоне 4–6%. Нам требуется время для закрепления дезинфляционного тренда в условиях высоких инфляционных ожиданий», — заявила Набиуллина.
При этом и банки, и население продолжают ждать снижения «ключа» — в ожидании дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики рыночные ставки пошли вниз, что видно как по кредитам, так и по депозитам и даже облигациям.
Несмотря на нейтральный сигнал, можно ожидать, что ставку будут снижать до конца года, причем существенно. Вопрос — в пропорциях и темпе. Можно было сильно срезать сейчас, а потом взять паузу. Можно было действовать постепенно — по 1 п.п. до 15% к концу года. Судя по сегодняшним решениям и заявлениям, ЦБ выбрал второй путь: решил не сильно снижать сейчас, чтобы не пришлось дольше держать ставку или даже повышать потом. Это значит, что выход из замедления-охлаждения экономики будет более долгим, а снижение инфляции — более болезненным.
Что из этого всего следует? Во-первых, то, что ставки по вкладам будут падать, но медленнее. Облигации также будут дорожать, но не так резво, как после предыдущего заседания. Во-вторых, что касается курса рубля, ставка влияет на него, но резкие скачки редко вызваны решениями по денежно-кредитной политике. Вполне вероятно, что и нынешний рост валюты связан с тем, что кто-то по-крупному ее закупает одномоментно. Тем более что такое уже бывало и раньше.
