Уж сколько раз твердили экономисты: не покупайте валюту в момент паники. Как бы ни были плохи дела, после резкого падения рубля всегда наступает время его укрепления. Пусть не до прежних значений, но всегда значительно выше, чем на пике панической скупки долларов.
Несмотря на многократные предупреждения, граждане все равно бегут избавляться от рублей именно тогда, когда хладнокровные валютные спекулянты рубли скупают. Но кое-что граждане все же усвоили и теперь стремятся закупаться валютой заранее. Поэтому так взволновал многих прогноз главного макроэкономиста УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антона Прокудина. По его мнению, в нынешнем году благодаря восстановлению импорта курс рубля составит 80 рублей за доллар; уже в следующем благодаря падению цен на сырьевые товары, в первую очередь нефть, опустится до 120 рублей, а в 2025 году будет стоить 200 рублей и выше.
Насколько такой прогноз оправдан? Почему рубль весь прошлый год укреплялся, несмотря на ужесточение санкций? Для того чтобы ответить на эти вопросы, стоит понять, от чего вообще зависит курс рубля к другим валютам.
Сложные отношения
Здесь мы сразу встречаемся с трудностями. Дело в том, что давно прошли те времена, когда курс национальной валюты устанавливался по решению главы государства, будь то король или генсек партии. Сегодня курс любой национальной валюты в первую очередь определяется экономической ситуацией.
Рубль снижается либо укрепляется к основным валютам под влиянием целого ряда факторов: динамики торгового баланса, изменения сырьевых цен, геополитики, движения ключевой ставки, спроса на рублевый долг, покупки/продажи инвалюты в рамках бюджетного правила, спроса населения на инвалюту и других.
Александр Бахтининвестиционный стратег «БКС Мир инвестиций»
Конечно же, на валюте отражается и политика Центрального Банка страны-эмитента и других мировых центральных банков, добавляет Андрей Маслов, аналитик ФГ «Финам».
По его словам, денежно-кредитная политика влияет на ключевую процентную ставку, Когда регулятор ее повышает, ставки в банках также растут, и у населения появляется стимул класть средства на депозиты под более высокий процент, но брать меньше кредитов, так как они становятся дороже.
Это, в свою очередь, уменьшает количество денег в экономике, что приводит к меньшему потреблению и падению спроса на товары и услуги, из-за чего производителям приходится снижать цены для привлечения клиентов, за чем следует снижение общей инфляции. В то же время из-за более дорогих кредитов, которые являются топливом для бизнеса, экономическая активность снижается и экономика растет меньшими темпами.
Андрей Маслованалитик ФГ «Финам»
Рисковый рубль
Кроме этих универсальных факторов, действующих на любую валюту, у рубля есть и свои национальные особенности.
Рубль является представителем рисковых валют развивающихся стран. Как поясняет Маслов, это не дает уверенности инвесторам и создает дополнительные риски. В эту категорию также входят и другие страны
«Именно политические решения играли ключевую роль в динамике российской валюты с 1991 года и приводили к наибольшим шокам», — говорит эксперт.
Также рубль относится к ресурсозависимым валютам, продолжает он. Наряду с канадским и австралийским долларом, валютами стран Персидского залива, норвежской кроной, казахстанским тенге, некоторыми странами Западной Африки и другими, чья экономика существенно зависит от добычи или продажи определенных ресурсов.
«Россия на протяжении многих лет остается зависима от нефтегазовых доходов, поэтому рубль также зависит от колебаний нефтяных котировок», — отмечает Маслов.
Немного истории
Перечисленные экспертами факторы хорошо объясняют поведение рубля с момента установления его свободного курса к иностранным валютам. Он был введен в России 1 июля 1992 года. Сразу после этого Банк России уравнял официальный курс доллара США с биржевым, повысив его с 56 копеек до 125 рублей (рост в 222 раза). Таким образом было ликвидировано существовавшее в советской экономике разделение на официальный и рыночный курс рубля, искажавшее реальную стоимость денег.
Дальше — больше. Уже с 26 по 28 августа 1992 года официальный курс рубля упал по отношению к доллару на 22%, с 168,1 рубля до 205 рубля/$. Тогдашний исполняющий обязанности председателя Банка России Виктор Геращенко объяснил происшедшее превышением спроса над предложением валюты. В качестве причин также называли высокие инфляционные ожидания коммерческих банков и населения, повышение закупочных цен на основные сельхозпродукты, увеличение бюджетных расходов, рост долгов предприятий.
22 сентября того же 1992 года курс доллара по отношению к рублю вырос еще на 17,27%, с 205,5 рубля до 241 рублей. Этот день получил в СМИ название «черный вторник». Незадолго до этого, 17 сентября, президент России Борис Ельцин подписал указ о переходе к новым регулируемым ценам на отдельные виды энергоресурсов. Новые цены все еще регулировались не рынком, но уже больше соответствовали рыночным. А так как энергоресурсы, прежде всего топливо и электроэнергия, влияют на ценообразование всех товаров, произошла переоценка по всем товарным группам — и рубль снова подешевел. Этому способствовали нарастание кредитной и денежной эмиссии, сокращение экспортных поступлений и спад промышленного производства.
Резкое ослабление рубля длилось до 1995 года, пока шло создание рыночных механизмов в экономике России. Неэффективные производства и отношения отмирали, новые рыночные — появлялись на свет.
Рубль отражал этот процесс: «старого» было больше нового, пока в экономике оставались перекосы спроса и предложения из-за неэффективного нерыночного ценообразования, он слабел; когда экономика стала в основном рыночной, спрос и предложение стабилизировались относительно друг друга, стабилизировался и курс рубля.
С 1 января 1998 года была проведена деноминация рубля — уменьшение номинальной стоимости российской валюты. Это знаменовало окончание переходного периода в экономике, в котором рубль играл роль маркера цены такого перехода. Цена перестройки экономики оказалась высокой: с банкнот убрали лишние нули и один «новый» рубль стал стоить тысячу «старых». К августу 1998 года за доллар давали шесть «новых» рублей.
Дефолт — отказ России от исполнения обязательств по государственным облигациям (ГКО) привел к тому, что стоимость доллара подскочила до 11 рублей, а к концу 1998-го доллар стоил 9,73 рубля. Причины дефолта — это и влияние «азиатского» кризиса, начавшегося с Южной Корее, на российскую экономику (инвесторы стали избавляться от активов и валют развивающихся стран), и попытка экономического блока российского правительства сохранить иностранные вливания через повышение доходности новых выпусков гособлигаций (пирамида ГКО). В течение 1999 года в результате преодоления последствий дефолта рубль упал до 24,61 рубля за доллар.
Санкции, нефть и пандемия
До 2008 года резких скачков курса рубля не было. Более того, с 2005 года, благодаря росту новой рыночной экономики и высоким ценам на нефть, началось медленное укрепление рубля. Осенью 2008-го российский рубль впервые упал, прежде всего из-за внешних причин: разразившийся мировой финансовый кризис привел к тому, что с ноября 2008 до февраля 2009 года рубль рухнул сразу на 35%, с 27,3 рубля до 36,7 рубля. Но уже со второй половины 2009 года началось восстановление экономики — и год рубль закончил на отметке 31,72 за доллар.
Затем до 2014 года рубль снова был стабилен — как стабильны были рост экономики и цены на нефть. Первое падение российская валюта испытала 28 февраля 2014 года, после введение «крымских» санкций. Но настоящий обвал произошел в конце года, когда цены на нефть резко обвалились из-за отказа ОПЕК снижать добычу. Цены на нефть определяли курс рубля весь 2015 год — по результатам года рубль обесценился по отношению к доллару на 29,7%.
С 2016 года рубль снова стабилен — экономика адаптировалась к санкциям, а цены на нефть снова росли. Лишь в 2018 году рубль дешевеет к доллару на 21,1% из-за ужесточения санкций и краткосрочного падения мировых рынков, связанного с попыткой американской Федеральной резервной системы поднять ключевую ставку.
Очередной раз рубль упал в 2020 году из-за пандемии коронавируса: паника на рынках, остановка мировой экономики из-за локдаунов привели к падению всех рынков и обвалу цен на нефть (в моменте фьючерсы на нефть оказались даже в отрицательной области — минус $37 долларов за баррель). 2 ноября 2020 года курс рубля опускался до 80,95 за доллар. Затем — опять медленное укрепление. Следующим пиком стало начало СВО — на этот раз максимальный курс составил 120,38 рубля за доллар.
Как видите, рубль всегда после очередного кризиса некоторое время продолжал слабеть, а затем наступал период стабильности, в течение которого рубль медленно укреплялся. Этому способствовала высокая адаптивность российской экономики к шокам, большие золотовалютные резервы ЦБ и отсутствие высокой долговой нагрузки государства и бизнеса. Можно сказать, что российская экономика, благодаря жестким условиям своего становления, приобрела отменное здоровье и высокий иммунитет.
Однако в 2022 году все пошло не по плану: после резкой девальвации уже в середине марта рубль столь же резко начал укрепляться и к началу текущего года стоил чуть ли не вдвое дороже, чем на пике паники. Теперь же опять бодро пошел вниз. Что происходит?
На пике паники в феврале-марте 2022 года свою роль сыграло оперативное вмешательство российского ЦБ, поясняет Бахтин.
В исключительных ситуациях регулятор вводит меры валютного контроля, как это было после 24 февраля 2022 года. Фактически данные меры изолировали рубль от внешнерыночного негатива и геополитических коллизий. Этот фактор вкупе с добровольным отказом населения и бизнеса от использования доллара и евро как от «токсичных» валют способствовали тому, что российская валюта стабильно прошла 2022 год.
Александр Бахтининвестиционный стратег «БКС Мир инвестиций»
Ключевым фактором сначала резкого укрепления, а потом ослабления рубля остается искаженный торговый баланс РФ, считает Маслов. «Так как весной 2022 года многие импортеры ушли с российского рынка, а экспорт РФ упал заметно меньше, чем импорт, торговый баланс «перекосило», что привело к укреплению рубля до 55 за доллар и даже ниже», — поясняет эксперт.
Позднее, когда ЕС ввел эмбарго на морские поставки российской нефти а G7 — потолок цен на российскую нефть, аналитики задумались о том, что экспорт РФ может существенно упасть (это и произошло, исходя из отчетов Минфина), что и привело к ослаблению рубля до психологической границы — 80 рублей за доллар.
Куда дальше
Ждать ли рубль по 200 к 2025 году, как это пообещал Антон Прокудин из «Ингосстрах-Инвестиции»?
На наш взгляд, оснований ожидать экстремальных сценариев с курсом (200 рублей за доллар) нет. Финансовые власти не допустят такого снижения нацвалюты, поскольку оно неизбежно приведет к разгону инфляции, торможению импорта и общему нарушению макроэкономической стабильности.
Александр Бахтининвестиционный стратег «БКС Мир инвестиций»
В текущих условиях определяющим для рубля является экспортно-импортный баланс, поясняет он. Экспорт с декабря прошлого года начал сжиматься под влиянием западных санкций в отношении российского сырьевого экспорта (эмбарго, потолок цен) — в частности, экспорт нефти, по данным Международного энергетического агентства, сократился на 36%, в то время как импорт продолжил восстановление. Именно это привело к тому, что в начале 2023 года рубль начал постепенно сдавать позиции.
Его уверенность подтверждает и Минфин. На семинаре, организованном ЦБ и РЭШ, он продемонстрировал слайд, наглядно показывающий, как действует бюджетное правило — механизм, перераспределяющий экспортные доходы бюджета для сглаживания колебаний рубля.
Согласно ему, ЦБ и Минфин твердо намерены при любых ситуациях не допустить укрепления рубля выше 50 рублей и ослабления — ниже 80–90 рублей за доллар. Конечно, это не отменяет в случае каких-либо экстраординарных событий резкого изменения валютного курса, но, скорее всего, они будут быстро погашены совместными усилиями экономического блока. Какие это могут быть события?
Доллар по 150–200 в ближайшее время вряд ли возможен, но основания для серьезного ослабления есть — это серьезное падение российского экспорта в 2023 году, более чем на 50%. Такими темпами торговый баланс «перекосит» в обратную сторону, и рубль начнет ослабевать.
Андрей Маслованалитик ФГ «Финам»
Тем не менее в 2023 году эксперты не ждут особого ослабления рубля. По мнению Бахтина, курс рубля будет колебаться в диапазоне 72–75 рублей за доллар. Маслов ждет более широкого диапазона — 70–85 рублей, в зависимости от падения уровня добычи нефти, снижения экспорта, хода боевых действий, решений ОПЕК+, решений мировых центробанков и ряда политических факторов.
О курсе рубля в 2024 году, считают эксперты, говорить еще рано. Как поясняет Маслов, российская экономика находится под давлением ситуации на Украине, и именно от нее зависит курс рубля — больше, чем от чего-либо еще.
Так стоит ли избавляться от рублей? И купить, раз уж западные валюты в России больше не в чести, например, китайский юань?
Судя по всему, вряд ли. ЦБ и Минфин выработали эффективный механизм, который должен обеспечивать стабильность рубля, а в какую сторону он двинется сейчас, определяется больше геополитическими факторами, которые невозможно спрогнозировать. К тому же, как отмечает Маслов, юань как финансовый актив до сих пор остается низко ликвидным, так что приобретать его стоит либо для покупок в Китае, либо для диверсификации валютного портфеля, не более.