Зачем Центробанк поднимал ставку, причем сразу резко на 3,5 процентного пункта? Почему регулятор дождался момента, когда доллар упорно держался вокруг отметки в 100 рублей?
По официальной версии, таким образом Центробанк отреагировал на резкое усиление инфляции. ЦБ обычно транслирует идею, что сам по себе курс рубля плавающий и конкретный уровень им не важен. В реальности, когда доллар стоит больше 100 рублей, это, во-первых, нервирует россиян, а во-вторых, выливается в высокую инфляцию на несколько недель или месяцев, поэтому с этим нужно что-то делать.
Так, в августе инфляции положено падать, поскольку срабатывает сезонный фактор, например овощи и фрукты стоят дешевле. Однако по факту цены в России растут быстрее обычного: усредненный показатель с поправкой на сезонность к середине августа выстрелил выше 10% при пересчете в годовые цифры. По итогам года есть шанс увидеть неочищенную инфляцию на уровне 6,5% против июльских 4,2%. Повышение ключевой ставки как раз считается жесткой антиинфляционной мерой.
Однако есть и другая версия, практическая. Дело в том, что регулятор может влиять на стоимость российской валюты, не меняя ставку, зато с помощью интервенций. Так, например, происходило в 2008 году, когда ЦБ выбрасывал на рынок дополнительную валюту. Но это дорого, не очень эффективно, а сейчас из-за санкций у ЦБ ограничены возможности для таких интервенций (начиная с доступа к собственным активам в долларах и евро за рубежом).
А в каком курсе рубля заинтересован сам Центробанк? Считается, что для бюджета дорогой доллар это хорошо?
Реально ЦБ у нас курс не регулирует, но для экономики курс крайне важен. Когда рубль слишком дешевый, это плохо для бюджета. Когда рубль слишком дорог, это хорошо для бюджета — но только в текущем году, потому что, с одной стороны, в него поступит больше денег, поскольку экспортеры зарабатывают в валюте, а платят налоги в рублях. Но, с другой, плохо то, что в следующем году государству придется увеличить расходы — индексировать все социальные выплаты. Таким образом, высокая инфляция транслируется в пенсии, пособия, МРОТ и др., поэтому тут тоже нужен баланс.
ЦБ не любит нерыночные методы. В 2022 году ЦБ не только повышал ставку — до 20% в феврале, но и вводил целую батарею ограничительных мер на валютном рынке, которые по большей части потом отменил. Сейчас Центробанк ограничился ставкой — теми самыми «рыночными методами», — вызвав вопросы у аналитиков, почему регулятор не использует валютные ограничения. Даже не самые жесткие меры по той же продаже валютной выручки помогли бы удержать курс рубля от бешеных плясок.
Скажите, а что стоит за резким падением рубля в этот раз? Почему в принципе возникла такая ситуация на валютном рынке?
Правильный ответ в том, что с конца прошлого года валюты стало меньше, а рублей больше. Мы думаем, что валюта, которая приходит на рынок, зависит от текущей цены на нефть, но на самом деле действует отложенный эффект: на курс доллара влияют цены на нефть, которые были 2–3 месяца назад.
Кроме того, российская экономика постепенно восстанавливается от резкого перекоса: в прошлом году наблюдалась уникальная ситуация, когда экспорт был очень хороший, а импорт сильно сократился, поэтому и курс рубля стоял крепко. Сейчас импорт растет из-за того, что и люди покупают зарубежные товары, и бизнес. То есть валюты стало меньше, а рублей больше: экономика восстанавливается, и все это, естественно, выплескивается на валютный рынок.
Что происходит, когда ставку поднимают?
Деньги становятся дороже для всех, соответственно, банки повышают ставки по кредитам. Причем хуже всего приходится бизнесу: примерно половина кредитов корпораций выданы с плавающей ставкой, привязанной или к ключевой, или же к ОФЗ (облигациям федерального займа, чья ставка также определяется ключевой). Соответственно, на отрезке от пары недель до пары месяцев кредиты для бизнеса, включая уже выданные, резко дорожают. Потребительских кредитов по плавающей ставке не бывает — ставки меняются для новых кредитов. В итоге будет придавлена кредитная активность в принципе, включая ипотечную (за исключением льготной ипотеки).
Если инфляция будет оставаться высокой, то ставку, скорее всего, будут держать на высоком текущем уровне. Если ситуация начнет улучшаться, то уже в октябре-декабре ставка будет снижена. Если вспомнить 2014–2015 годы, то тогда ставка суммарно была поднята на 7,5 пп в декабре 2014-го, до 17% годовых, однако уже с февраля она начала плавно снижаться.
Вместе со ставкой, скорее всего, будет «откатываться» и доллар — при условии, что не прилетят очередные «черные лебеди» (другими словами, не появятся неожиданные неэкономические факторы). Вопрос только в том, каким именно будет откат. Если при этом введут сколько-нибудь значимые валютные ограничения, о которых говорят в правительстве, то тогда рубль укрепится больше, но, скорее всего, это будет плохо для бюджета.
При нынешнем раскладе я бы ставил на то, что рубль уйдет в коридор 80–90 рублей (может быть, даже 80–85). Понятно, что люди хотели бы какой-то стабильности, но в нынешней ситуации ЦБ оперирует ставками, а не курсом, и это может привести к тому, что курс будет ходить очень широко — то есть можно ждать сильные скачки курса.
Опыт последних 30 лет должен научить тому, что регулярно бывают какие-то провалы, но случаев, когда рубль упал сильно, надолго и не возвращался сколько-нибудь близко к предыдущим уровням, ровно два. Это 1998 год и это 2014–2015 годы, и то курс сначала сходил за 40, потом вернулся туда же примерно, где был, а потом упал до 50 с лишним и уже дальше ходил между 50 и 60 довольно долго.
Есть ли обратная сторона у попыток государства контролировать рубль?
Все имеет свою цену. Стабильный рубль, или валютный контроль имеет цену в виде накопления разного рода дефицитов и перекосов, которые потом взрываются. Повышение ставок с целью ограничить спрос и тем самым сдержать инфляцию имеет цену в виде ограничения экономического роста. Это означает снижение экономической активности, то есть меньше рабочих мест и меньше растут зарплаты.
Слабый рубль выгоден тем, что российские товары более конкурентоспособны, больше рабочих мест не исчезнет в результате конкуренции со стороны импорта. То есть у всего есть плюсы и минусы: в экономике очень редко бывают однозначные решения, и за все приходится платить. За повышение ставок заплатят все, включая потребителей.