Спасти пенсии

Несмотря на две пенсионные реформы, которые были проведены в России за последние десять лет, обязательная накопительная пенсионная система (НПС) так и не стала ни дополнительным способом сгладить социальные противоречия, ни стабильным источником «длинных денег».

Налицо классический случай — «нянек» у НПС по меньшей мере три, а перспективы весьма туманны. Минфин с ФСФР крайне вяло развивают нормативную базу, а Минздравсоцразвития и вовсе время от времени предлагает отказаться от накопительной пенсионной компоненты. Можно констатировать, что накопительная часть пенсионной системы России находится в тупике.

Институт финансовых исследований проанализировал российский опыт управления пенсионными активами и сравнил его с мировым. Исследование показало, что основной проблемой российской НПС является неадекватная, излишне консервативная структура инвестиционных портфелей с упором на гособлигации. Это связано не только с ущербным регулированием — отсутствуют и приемлемые инструменты для инвестирования. Можно сколько угодно «тасовать» российские акции и облигации, но с их помощью в принципе нельзя добиться приемлемой диверсификации рисков. Неоднократно доказано: в долгосрочном плане консервативные инвестиции проигрывают и в доходности, и в рискованности.

Экспертное сообщество выдвинуло ряд разумных предложений, которые должны помочь решить эту проблему. Суть их сводится к внедрению в практику управления пенсионными активами принципа «разумного лица», предписывающего поступать с клиентом, средствами которого распоряжается управляющий, только «по-честному», прежде всего в его интересах. Две главные составляющие принципа разумного лица применительно к инвестированию — пассивное управление и диверсификация вложений.

При пассивном инвестировании управляющий активами не пытается обыграть рынок (в среднем 80% активных инвесторов это не удается), а «вкладывается в рынок», привязывая структуру портфеля к оптимальному набору фондовых индексов. Это и есть диверсификация не наивное «раскладывание яиц в разные корзины», а более тонкий подход, характеризующийся инвестированием в активы, цены которых слабо или даже отрицательно скоррелированы между собой. К сожалению, на переход к разумному инвестированию потребуется не менее 20 лет. А учитывая неповоротливость государственной машины, ожидание может затянуться и на 30–50 лет. За этот срок не одно поколение ощутит на себе болезненность потери большей части пенсионных накоплений.

Представляется, что есть более простой, быстрый и действенный метод достижения цели: переход к пассивному инвестированию с помощью наиболее совершенных на сегодняшний день инструментов — биржевых инвестиционных фондов (Exchange Traded Fund, ETF). Что это такое? По сути, это взаимный индексный фонд, пай которого торгуется на бирже. При этом котировки пая максимально жестко привязаны к индексам акций, облигаций или сырья. Ключевыми достоинствами этого инструмента являются прозрачность (например, можно отслеживать состав фонда буквально каждую секунду), дешевизна — благодаря высокой автоматизации работы комиссионные, взимаемые компаниями, выпускающими ETF, в разы ниже запросов взаимных фондов и, главное, автоматическая, «встроенная» диверсификация.

Существует ли возможность внедрения практики пассивного управления с использованием ETF на российском рынке? Закон об отечественных аналогах ETF затерялся где-то в недрах Госдумы, да и в том случае, если он будет принят, по нашим оценкам, пройдет еще не менее двух-трех лет, прежде чем будет выработана необходимая сопроводительная документация.

Представляется, что наиболее реальный вариант — это создать нечто вроде «отверточной» сборки для иностранных ETF, запустив их в обращение на российской бирже. Никаких чрезмерных усилий для этого не нужно (законодательство позволяет) — дело за подзаконными актами ФСФР. Исходя из состояния российской накопительной системы, необходимо не только разрешить инвестировать в ETF до 100% средств пенсионных накоплений (как в большинстве стран ОЭСР), но и подтолкнуть игроков пенсионного рынка к использованию пассивных стратегий за счет выбора адекватного индекса-бенчмарка.

Двадцать лет назад голландская накопительная пенсионная система была в плачевном состоянии — повальное инвестирование в гособлигации, низкие доходности, маленькие пенсии. Был взят курс на пассивное управление накоплениями с использованием ETF, и вот результат: Голландия в числе лидеров по качеству пенсионной системы. Российская НПС также небезнадежна — нужно лишь выбрать правильный вектор развития!